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中外运吸收合并外运发展的风险与机遇

时间:2018-09-27 10:08来源:未知 作者:股票科普 点击:
中期派息后的基本数据: 换股价:20.03元, 换股比例:每股外运发展换3.8225万中外运新股。 N中外运新股换股价:5.24元。 合并后中外运2018年中报每股收益:0.2086元,对应市盈率12.56倍。 合并后中外运2018年中期每股净资产:3.97元,对应市净率1.32倍。 换
中期派息后的基本数据:
 
换股价:20.03元,
 
换股比例:每股外运发展换3.8225万中外运新股。
 
N中外运新股换股价:5.24元。
 
合并后中外运2018年中报每股收益:0.2086元,对应市盈率12.56倍。
 
合并后中外运2018年中期每股净资产:3.97元,对应市净率1.32倍。
 
换股合并后中外运总股本:74亿股。
 
上市首日可流通股:13.51亿股。
 
 
 
N中外运上市首日基本情况:
 
首日流通股为13.51亿股,
 
以换股价5.24元计算的流通市值为70.79亿元。
 
招商局集团承诺将在上市后五个交易日内出现破发情形则以现金8亿元进场托底。因此,股价只有低于5.24元才会触发此一条款,因此不必考虑股价高于5.24元的情形,触发此条款的流通市值上限为70.79亿元。
 
招商蛇口和招商公路换股上市首日换手分别为27%和11%,且都有充分波动。
 
因此,假设N中外运上市首日出现30%换手率,对应成交量为21亿元,8亿元托底资金将占首日预测较大可能成交量的38%。
 
由此可见,8亿元破发托底增持条款足可确保N中外运上市首日有高于5.24元的机会,从而不致于现价买入遭受损失。(外运发展最后交易价正好是换股价20.03元,即N中外运的5.24元。)
 
 
 
重温去年招商公路吸收合并华北高速之旧案:
 
一次反馈的内容中,华北高速与外运发展有很多相似之处。
都说明了换股价设置和溢价设置的合理性,
 
都说明了子公司其它股东已放弃优先购买权,
 
都说明了已取得金融债权人和一般债权人的同意,
 
都取得了国资委批复,
 
都说明了投资收益占比较大但具有可持续性,
 
都说明了三年内主营业务没有发生重大变化,
 
都有部分土地和房产尚待取得产权证以及部分租赁产权没有相关权证的情况,且瑕疵土地和房产所占的比例子两者相仿,
 
说明了都有未决诉讼的情况,在上一年都有董事席位都有大规模换血的情形但不属于三年内高管的重大变动,等等。
 
对外运发展问询的28个问题,在很在程度上参照了去年对华北高速的问询内容。
2017年9月25日,华北高速完成一次反馈的回复,10月12日即停牌上会。扣除国庆长假,仅间隔了8个交易日。华北高速的反馈回复237页,外运发展的反馈回复也是244页,审阅时间上应该是一样的。
 
这已经是招商蛇口吸收合并招商地产、招商公路吸收合并华北高速之后,招商局旗下的第三个吸收合并案,招商局在央企中,俨然已成为吸收合并的行家里手。招商局前两个吸收合并案,都只有一次反馈,还没有过二次反馈。外运发展被二次反馈的概率有,但并不是特别大。
无论从招商局的央企身份地位以及吸收合并的丰富运行经验来看,还是从一次反馈的28个问题本身来看,都还看不到任何可以导致本次吸收合并案中途被迫流产或上会被否的重大瑕疵。
 
A+H大比值股参照:
 
绿色动力(A股较H股,下同)高估514%;
 
洛阳玻璃高估509%;
 
浙江世宝高估354%;
 
山东墨龙高估302%;
 
中铝股份高估220%;
 
创业环保高估208%;
 
一拖股份高估199%;
 
中远海发高估158%;
 
中原证券高估130%;(A股上市开板日高大高估约170%)
 
大连港高估128%;
 
秦港股份高估127%;
 
中国银河高估127%;
 
上海电气高估125%;
 
中化油服高估123%;
 
新华文轩高估112%;(A股上市开板日最大高估为400%)
 
长飞光纤高估112%;(A股上市开板日最大高估为185%)
 
中信建投高估110%;(A股上市开板日最大高估为153%)
 
美凯龙高估105%;
 
郑州银行高估105%;(A股上市开板首日高估为118%)
 
东方证券高估99%;
 
大唐发电高估96%;
 
中国中冶高估89%;
 
中国交建高估79%。
 
假设中国外运H股3.16港元股价保持不变,则5.24元换股价相对H股高估90%,上涨幅40%后相对H股高估为174%。与上表对比,可以接受,并无不可。
 
因此,中国外运H股的股价对N中外运的新股上市估值不构成实质性重大影响。
 
 
华北高速换股上市前夕走势重温,与外运发展的情况对比:
 
 
华北高速2017年9月25日一次反馈回复当日,一度冲高达7%,最后收盘上涨3.41%,成交2.63亿元,换手率2.63%。(图中第一个红圈)
外运发展2019年9月21日一次反馈回复当日,高开小幅下探回升接近最高收盘上涨4.70%,成交1.63亿元,换手率0.9%。
华北高速在三个交易日后即出现一波停牌上会前行情,三个交易日快速上冲超20%。(图中第二个红圈)
但顺利过会后,股价反而走弱,重新回到原平台。并在换股合并前出现一波跳水,下跌达到24%。(图中第三个红圈)
分析华北高速换股合并前出现24%幅度跳水的原因:
一:2017年11月底,整个股市出现了指数连阴线调整,同时个股大面积大幅度杀跌的行情。
 
(目前指数和个股均已经历超极大幅度的杀跌,正在积蓄反弹能量,而杀跌动能已大幅释放)
二:即使按照跳水后的最低价7.36元,套入换股比例0.6956折算,即已相当于新股招商公路股价10.58元,超过8.18元29.3%之多,更是超过了现金选择权高达63.9%。.
 
随后两天,华北高速股价出现快速回升,收盘8.82元,相当于招商公路股价12.68元,超过8.18元的发行价高达55%。
 
(而外运发展现价仅与换股价持平,高出现金选择权也仅20%。)
 
 
 招商地产换股合并前夕走势重温,与外运发展相关情况对比:
 
招商地产在2015年经历了股灾1.1之后复牌,经历了一个跌停和低开后,就开始震荡走高,其间没有经历大幅度的回调,最后停盘股价高过折算换股价的8.5%。
 
需要纳入考虑的是:
 
1:当时万科A的估值只有15倍,保利地产估值只有9.4倍,招商蛇口发行价23.60元对应估值已经达到26.8倍。
 
2:招商蛇口首日上市的流通市值高达448亿元。招商局集团承诺在跌破发行价23.60元时进行上限为30亿元的增持,占流通市值的6.67%。
 
12月30日首日即跌破发行价23.60元(收于23.18元),当日招商局增持25亿元,占当日总成交量115亿元的21.7%。盘中最高点23.90元,若持股成本与发行价相同,那么有逃逸的机会。
 
 
 
​外运发展合并后的N中外运,与招商蛇口相对有如下不同:
 
一:流通体量不在一个级别:招商蛇口448亿元,N中外运只有70亿元。
 
二:承诺跌破发行价后的增持力度不同:招商蛇口承诺增持30亿元占流通体量的6.7%,N中外运承诺增持的8亿元占流通体量的11.43%。
 
三:所处估值不同:招商蛇口发行价在地产板块中显得高估,而N中外运在同类板块中显得低估。
 
四:绝对股价不同:招商蛇口的23.60元属于中高价股,而N中外运的5.24元属于绝对低价新股上市。
 
因此,在现有市场环境下,N中外运的首日上市表现不应该差于招商蛇口,因此,以新股发行价5.24元成本持有,套利失败的概率相对十分微小。
 
  
 
外运发展停牌上会的关键时间点:
 
每周三晚上,或周四早上。
 
即每周三收盘前持有,才能确保不会被漏掉。
 
特殊情况:周二晚上也有微小的停牌上会可能。
 
直到收到二次反馈的公告,则停牌上会可能归零,进入等待二次反馈回复的时间。
 
 
 
中外运吸收合并外运发展失败后,外运发展的跌幅分析:
 
外运发展每股净资产高达8.44元。
 
外运发展106亿元总资产中,负债率只有22%略多,持有现金比例高达47%。
 
由于现金充沛,不但没有财务费用支出,而能带来理财和利息净利润:去年是五千多万元,今年上半年是四千多万元。
 
外运发展利润稳定,没有明显的周期性,其中最大的利润来源是对中外运敦豪的投资收益,因此具有快递股和国际电商股的特征,受益于11月即将召开的进口商品博览会。
 
外运发展分红率高,每年利润的50%左右用来派现分红,目前对应股息率有3%。
 
今年扣非净利润增长较好,动态市盈率只有14.3倍。
 
在现在市场估值条件下,一旦中外运吸收合并外运发展整体上市失败,那么外运发展可能的跌幅,预测为10-20%,即在一个跌停之后,第二个跌停打开。(在现价20.03元基础上)
 
对应是12倍的市盈率估值,和3.5%的分红收益率。
 
 
 
中外运吸收合并外运发展成功后,N中外运可能的涨幅分析:
 
不作分析。
 
 
孙惠刚:
 
中报显示孙惠刚已买入外运发展1575万股,总市值达到3亿元以上。成为第二大股东,及第一大个人股东。
 
孙惠刚于2015年买入招商地产30亿元之巨参与招商蛇口吸收合并案。
 
孙惠刚于2016年买入城投控股2亿多元参与上海环境的分立上市案。
 
可见孙是吸收合并或分立上市的投资(投机)实力行家。
 
 
中国外运H股2018年中期不分红:
 
中国外运H股自2014年以来连续四年都有中期分红。今年中期不分红,而今年中期利润是上升的。中期不分红猜测是为了吸收合并整体上市提供便利,因为分红之后,在交易书中很很多相关数据又要重新更改。 
 
 
 
历年换股合并(或分立)股上市后的情形统计:
 
 
 
从此图表来看,只有美的集团吸收合并美的电器,以及招商蛇口吸收合并招商地产两个案子出现较换股发行价涨幅极微小或小幅下跌的情况,其余均能录得较好收益。
 
两个失败的案例,正好是所列十个换股发行价中,仅有的三个中高价股中的两个,也是发行价最高的两个。因此可以简单地判断定,凡是低价股的案例,都可以录得较好的收益。
 
中外运的换股发行价5.24元无疑属于低价股的典范。
 
 
​中国外运与中储股份估值比对:
 
中储股份大股东是中国物储,是小央企。中国外运大股东是招商局,是大央企。
 
中储股份拥有十万亩土地资源。中国外运拥有十四万亩土地资源。
 
中储股份市净率1.45倍。中国外运市净率1.32倍。
 
中储股份业绩差,市盈率高达数十倍。中国外运市盈率只有12.56倍且业绩稳定。
 
中储股份是老股。中国外运是新股。
 
中储股份主营是国内大宗商品物流业。中国外运主营是国际海空运代理服务和跨境电商物流,以及DHL国际速递业,行业比中储更丰富,题材更好,并具进口商品博览会受益概念。
 
从中储股份估值来对比,5.24元的中国外运几乎不破在破发的可能。
(以上就是“中外运吸收合并外运发展的风险与机遇”的全部内容,部分文章整理自网络,不构成投资建议! 选股公式网专注于提供股票入门基础知识。投资有风险,入市需谨慎! )
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